中央銀行・在宅ワークによる経済変化

  • 2021-04-26
  • 2021-05-01
  • news

BOEとECBの金利予想

~中央銀行ウォッチの概要~

BOEの会合は5月までないが、今週はECBの4月の金利決定が焦点となる。

今のところ、欧州の主要中央銀行であるBOEとECBのどちらも、オーバーナイトインデックススワップのフォワードディスカウントレートが貧弱であることから、すぐに金利を動かす準備ができていないようだ。 リテール・トレーダーのポジションを見ると、EUR/USDとGBP/USDのレートは短期的にはどちらかのバイアスがかかっていると思われる。

~冷静さと継続性~

今回のセントラル・バンク・ウォッチでは、欧州の2大中央銀行であるイングランド銀行と欧州中央銀行を取り上げる。時間が経過し、予防接種の供給問題が解決したことで、欧州の2大中央銀行に対する期待感が収束しつつある。英国の短期的な供給問題は解決され、EUの中期的な予防接種普及活動は一見解決されたように見える。しかし、まだ日が浅いため、両中央銀行が、最近の前向きな動きを、経済的な懸念がなくなった兆候と誤解する可能性は低いと思われる。BOEは3月中旬以降、無関係な存在となっており、次回の会合が5月6日に予定されているため、すぐに重要な要因となることはないだろう。しかし、ベイリーBOE総裁は近日中に講演を行う予定であり、中央銀行のトップが講演を行う際にはいつものように市場参加者は注目することになるかと思われる。しかし、他の中央銀行、特に欧州中央銀行や米連邦準備制度理事会(FRB)の多くの対応者と同様に、ベイリーBOE総裁も「パンデミックが終わるまで低金利」という台本から外れることはなさそうだ。金利市場では、BOE政策担当者の言葉を信じて、金利はすぐには上昇せず、主要金利がマイナスになることもないと考えられている。2021年に25bpsの利上げが行われる可能性は1%しかなく、2022年3月までに利上げが行われる可能性も同様に8%しかない。

~ポンド/米ドル~

データによると、54.04%のトレーダーがネット・ロングで、トレーダーのロングとショートの比率は1.18対1となっている。ネット・ロングのトレーダー数は昨日と変わらず、先週より28.17%少ないが、ネット・ショートのトレーダー数は昨日と変わらず、先週より8.14%多い。通常、群集心理に逆らう見方をしているが、トレーダーがネットロングであることは、GBP/USDの価格が引き続き下落する可能性を示唆している。現在のセンチメントと最近の変化の組み合わせにより、GBP/USDのトレーディングバイアスはさらに混沌としたものになっている。

~ECB 景気刺激策の一時停止を再考する可能性~

今週木曜日に開催されるECBの会合では、金利決定の背景となる最近数週間のコメントが2つある。1つ目は、21年1Q半ばの発言で、ECBは「PEPPの正味購入期間中にエンベロープを使い切らない資産購入フローで良好な金融環境を維持できるなら、エンベロープを完全に使用する必要はない」と認めている。ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は、PEPPの有無にかかわらず、ECBは継続的な支援を提供する立場にあるという考えを強めている。

2つ目のコメントは、利回りの上昇に関連するもので、ECB総務理事会メンバーのクラース・ノット氏は、2021年後半の回復について「市場が実際に行っているのは、楽観的な価格設定である」と述べている。世界の債券利回りが落ち着きを取り戻した今、ECBは少しずつでも何かを変えなければならないというプレッシャーを感じなくなり、むしろ利下げを控えるようになるかもしれない。 ユーロ圏のオーバーナイトインデックススワップによると、世界の債券利回りが安定していることは、ECBの利下げ期待が弱まっていることに影響している。1月中旬の時点では、2021年12月までに10bpsの利下げが行われる確率は54%だったが、現在は15%と比較的低い確率になっている。2021年7月に10bpsの利下げを予想していた2020年末の時点とは大きく異なりますが、これは後々のための弾みになる。

~EUR/USD~

データによると、35.39%のトレーダーがネット・ロングで、トレーダーのショートとロングの比率は1.83対1となっている。ネット・ロングのトレーダー数は昨日と変わらず、先週より13.23%減少しており、ネット・ショートのトレーダー数は昨日と変わらず、先週より3.92%増加している。群集心理に逆らう見方をするが、トレーダーがネットショートしていることは、EUR/USDの価格が引き続き上昇する可能性を示唆している。 ポジショニングは、昨日よりもネット・ショートが少なく、先週よりもネット・ショートが多い。現在のセンチメントと最近の変化の組み合わせにより、EUR/USDのトレーディングバイアスはさらに混沌としたものとなっている。

在宅ワークなどによって企業、不動産、株式市場の変化が加速

パンデミックがもたらした在宅勤務の爆発的増加は、永久的な変化となるであろう。新型コロナウイルスは、パンデミック以前にビジネスオフィスを変えていたトレンドを強化した。資産評価と税収は、都市から郊外へ、高コストの州から低コストの州へと流れていく。2021年には、経済の再編成と延期された個人消費が株式の原動力となりえる。 新型コロナウイルスによるロックダウン、緊急事態宣言、失業の1、2年は、30年代のような油断のないトラウマとは言えない。パンデミックは、しばしば存亡の危機として表現されているが、それは違う。しかし、大量の失業者、閉鎖された都市、メディアによる延々と続く死亡者数のカウントと再集計、そして災害の一部のように思われた、アメリカやイギリスは多くの都市における制御されていない処罰されていない暴動と略奪などの直接的な衝撃は、文化に忘れがたい痕跡を残した。それが大恐慌のように長く続き、形成されるかどうかは議論の余地があるが、その影響はすでに私たちの生き方を変えている。この1年間に見られた、旅行離れ、公共の舞台芸術の閉鎖、レストランの縮小などの多くの変化は、パンデミックが終われば徐々に元に戻るであろう。演劇、バレエ、美術館、ディナーでの会話などが必要不可欠であると考える人々が、確実に戻ってくるかと思われる。そして、国の経済活動は、様々に変化しながら再開されていく。しかし、「新型コロナウイルス」の時代に見られた一つの側面、すなわち在宅ワークの爆発的な増加(宿題ではなく、おそらく「ホームワーク」)は、永続的な変化となるだろう。パンデミック・緊急事態宣言のなどの封鎖命令などによって余儀なくされた、オフィスから従業員の自宅への仕事の大規模な移動は、雇用格差の両側にある強力な要因に支えられていることと、すでに存在する経済的傾向の上に成り立っていることから、今後も残り、拡大していくと思われる。企業は、2019年まで行っていたオフィスの人員配置や場所を元に戻すことはしないだろう。それは、そうすることが企業の経済的利益にならないからだ。(あくまでも海外に限定はされるが、日本などの温故知新を重んじる国などはまず変えることが難しいのかもしれない)多くのサービス業では、パンデミックの10年前から、ホームワークを合法的なものとして受け入れる傾向が高まっていた。ほとんどの家庭にインターネットが普及し、コンピューターが単なる家電製品の一つになったことで、サービス業の多くは、オンラインと同様にオフラインでも簡単かつ効果的に仕事ができるようになった。10年前には「偽装された休暇」と見なされたかもしれないが、今では従業員と雇用者の両方にとって、さらなる柔軟性として歓迎されている。また、新型コロナウイルス時代特有の心理的側面もある。パンデミックなどによってもたらされた長い孤独と混雑した公共空間への恐怖は、多くの人々にとって週5日、満員のオフィスで働くことを嫌うようになった。通勤に公共交通機関を利用する都市では、それは起きてオフィスに行くよりも家にいる理由の1つに過ぎない。

人混みへの嫌悪感は、大恐慌がもたらしたような影響をこの世代に与えたのだろうか。それは疑わしい。ワクチンによって通常の生活に戻れば、人と接触することへの恐怖感は徐々に薄れていくだろう。それは、レストラン、劇場、フットボールの試合、そして最終的には旅行にとっても良い兆候だ。人々は、義務のためにリスクを負うよりも、楽しみのために時折小さなリスクを負うことをはるかに望んでいる。

現在、多くの従業員がオフィスに嫌悪感を抱いているが、もし在宅ワークが、雇用主にとって従業員を自宅にとどめておくための経済的、ビジネス的な強いインセンティブと一致しないのであれば、ほとんどの経営者は、フルタイムの人員配置に戻すことを義務づけないだろう。

~在宅ワークのビジネスロジック~

従業員にフルタイムまたはパートタイムの在宅勤務をさせることは、多くの企業にとって、いくつかの即時的および長期的な目標を支援するものである。アメリカでは事業所をどこに置くかを自由に選択できる国内外の大企業にとって、在宅勤務は、税金の高い沿岸部の高価な都市から、ビジネスに適した税金の低い南部や西部の州に事業所を分散させることを後押しする。移転できない地元の中小企業にとって、ホームワークはオフィスの間接費やサポートスタッフの大幅な削減を可能にしている。高度に集中したオペレーションからの脱却は、10年以上前から進行している。テキサスでビジネスを展開する方が、ニューヨークでビジネスを展開するよりもはるかにコストが低く、10人規模のオフィスの方が25人規模のオフィスよりもはるかにコストが低い。この10ヵ月間の分散型ワークの成功は、このシフトにさらなる拍車をかけた。企業は、従業員の大部分が自宅にいても効率的に業務を遂行できると確信するようになった。これはもう、憶測や実験ではない。事実だ。また、在宅ワークでは、高額な費用をかけてオフィスを離れたり、分離したりする必要がありません。これらの要件は、永遠にとは言わないまでも、何年にもわたって政府によって強制される可能性があります。このような人員配置の制限は、特に高価な都市部では、オフィスの効率を大幅に低下させ、コストを上昇させ、オフィスの利点を本質的に破壊する。ホームオフィスは、従業員が職場で感染したとして、個人またはグループで訴訟を起こす可能性を軽減する。アメリカの法制度の特性上、デスクに戻ると必ずと言っていいほどそのような訴訟が起こされる。自宅でも同じようにできる仕事がたくさんあるのに、なぜ企業は高価で非効率的な人口の少ない都会のオフィスにお金を払い、賠償責任のリスクを負うのだろうか。このような決断を下す経営者は、従業員同士の個人的な交流によって得られる残りの真のビジネス効率と利益と、完全に収容されたスタッフのコストとのバランスを取らなければならない。一つの可能性としては、これまでオフィスワークのみであった多くの職種が、たまに顔を出す程度のパートタイムまたはフルタイムの在宅勤務として提供されることである。

労働者の自信喪失と、企業がコストの高い都市を放棄する経済的なインセンティブが、従業員の大部分がオフサイトで働くことの成功と結びついたとき、ホームワークへのシフトは永続的なものとなり、全米の地方および州の経済に深い影響を与えることになるだろう。

~不動産に関して ホームワークとリロケーションがもたらす国家経済と地域経済への影響~

在宅勤務への移行が全米経済に与える影響は、急成長している州や都市と、衰退している州や都市とのバランスを考えると、必ずしも劇的なものではないだろう。多くの企業がコストを削減してより効率的になる分、国民経済への全体的な影響は有益なものとなるであろう。コストの低い都市や州に人員やオフィスを再配置することは、それ自体が、人口増加のニーズを満たすために地域経済が拡大することで、活動を生み出す。一般的に、国中で必要とされる集中型のオフィススペースは少なくなるが、放棄された都市の中心部ではすぐに余ってしまい、郊外や地方では不足してしまう。例えば、テキサス州や南西部の大部分の州では、移転を吸収することで経済が平均よりもはるかに速く成長するところもあれば、ニューヨーク州、イリノイ州、カリフォルニア州のように、成長が鈍化し、人口が減少するところもある。

特定の都市や州、特に高コスト・高税率の都市中心部にとって、この傾向が経済や財政の安定に及ぼす危険性は深刻だ。商業用不動産税の空洞化、資産価値の低下、砂漠化した都市や州から撤退する企業や個人からの税収の長期的な減少は、長期的な変化であり、元に戻すことは難しい。州によっては、ホームワークによって郊外や地方の不動産の需要と価格が上昇し、固定資産税の収入が増えるため、部分的に相殺される場合もある。しかし、ほとんどの不動産税は、主に学校などの地元の経費を支えるもので、州や連邦の予算を支えるものではない。市の予算はホームワークによって脅かされている。これは人々が中央のオフィスに通勤しなくなり、それに伴うすべての支出が町の外に滞留するようになったからだ。州の予算は、より良いビジネス環境を提供する州への企業の大規模な移動によって脅かされている。ニューヨークとカリフォルニア、サンフランシスコとカリフォルニアでは、すでに知名度の高い企業が移転している。これらの企業の移転は、経営陣が長い間考えていたに違いないが、ホームワークの分散化が成功したことで、実現が容易になり、ビジネスやスタッフへの影響もはるかに少なくなった。ここ数カ月の間に、Oracle社、HP Enterprise社、Tesla社などが、税負担やカリフォルニア州の反ビジネス規制法を理由に、カリフォルニア州からの撤退を表明しているそうだ。JPモルガン・チェースは、マンハッタンのパークアベニューに新社屋を建設して残った従業員を集約する一方で、数年前から大量の人員と業務をテキサス州プラノに移転している。これらの企業にとっては、本社を移転したからといって、すべての従業員が転勤したり、職を失ったりするわけではないということが理解できているため、その決断はより納得のいくものになった。反企業運動によってもたらされた最も驚くべき、そして近視眼的な事例として、アマゾンは、ニューヨーク市議会議員のアレクサンドリア・オカシオ・コルテス氏を中心とした反対により、2019年2月にニューヨークのロングアイランドシティに建設予定の2つの本社のうち1つの計画を中止した。25億ドル規模のこのプロジェクトは、少なくとも25,000千人の雇用と300億ドルの収益をもたらすはずだった。その後のパンデミックによるロックダウンは、市や州の経済に壊滅的な打撃を与え、アマゾン拒否の自業自得であることを劇的に強調している。失われた収入を補うために増税することは、地方レベルであれ州レベルであれ、(市の金融業界から予算の大部分を得ているニューヨーク州では、本質的には同じことなのですが)企業や人々の離脱を加速させ、甚だしい逆効果になる。

ニューヨーク州のアンドリュー・クオモ知事は、「連邦政府から多額の救済措置を受けなければ、ニューヨークの税金は確実に上がる」と述べている。ニューヨークのビジネス界にとって、これ以上の出口広告は考えられない。

~米国の消費者と在宅ワークへの移行~

インターネットの登場以来、小売業やビジネス界を騒がせてきた消費者の消費行動の変化は、今回のロックダウンによって劇的に加速された。突然、ウェブで買えるものはすべて品薄になった。

新型コロナウイルス蔓延以前はマンハッタンのアパート住まいの人たちのための特殊なサービスだったフードデリバリーが主流になった。オレゴン州の鶏の丸焼きをニューヨークで注文することも普通になった。アマゾンの商品に対する需要は旺盛で、アマゾンは自慢の2日配送の約束を放棄せざるを得なかった。また、米国の2大民間輸送サービスであるユナイテッド・パーセル・サービスとフェデックス、そして郵便局は、ロックダウンが全米に広がるにつれ、殺到した。小売業や地域密着型のビジネス以外の一般的なルールは、今や非常にシンプルなものとなっており、ウェブでの情報発信なしに生き残ることは不可能だ。多くの新しい企業は、以前は店舗でしか買えなかった商品をインターネットで購入できるようにしただけだ。ホームワークによって、デスクやオフィス家具などの特定の商品がウェブ上で日常的に購入されるようになったが、自宅で仕事をすることで人々がショッピングモールや小売店から離れることはなかった。3月と4月に起きたロックダウンによって、消費者は必死になってウェブにアクセスし、習慣や警戒心からくる抑制が必要なくなったのである。春の恐怖の日々の中でインターネットに移行した購買習慣は、パンデミックが終わっても以前のパターンに戻ることはないだろう。その変化の大部分は、一般的な店舗ベースの小売業の崩壊を早める永久的なものである。ホームワークの出現は、デジタル・コマースの一般的なボリュームに比べれば小さなものだが、コンピュータで何を買おうとしているのかという人々の意識を変える上で、大きな役割を果たしている。

~在宅ワーク、株式市場、パンデミックの回復~

アメリカの株式市場は、パンデミックが収束した後の世界的な回復を市場が期待していることから、2020年は史上最高値に近い水準で幕を閉じました。パンデミック直前の2月中旬のピークから、Nasdaqは33%、S&P500は11%の上昇となった。アマゾンは、インターネット時代の商業を象徴する企業として、最もよく知られている。2月の第2週以降、その価格は51%も上昇しています。20年以上前、ジェフ・ベゾスのガレージで本から始まったことが、今では消費の世界をカバーしている。消費者や企業の支出の延期、一般的な感情の落ち着き、従来の販売方法からインターネットへのビジネスの再編成の加速などに加え、中央銀行からの莫大な流動性の供給もあり、2021年のほとんどの期間、株価は上昇基調を維持するだろう。株式の評価は、古いモデルの衰退ではなく、新しいビジネスの拡大が中心となるだろう。在宅ワークはインターネット小売業の中では小さな存在だが、新しい商業の世界を永続的なものにするための、仕事やオフィスに対する考え方の変化の大きな原因となっている。通常の生活に戻れば、消費者の消費習慣の変化は持続し、拡大していくだろう。商取引のウェブへの移行は20年前から進行していたが、新型コロナウイルスがその革命を完成させた。米連邦準備制度理事会(FRB)でさえも、国債市場の売りが金利や米ドルに対する国債購入の制限を取り払った後には寛容になるだろう。パンデミックは、万国共通の経験です。世界大恐慌ほどではないにしても、少なくともこの世代にとっては、時代を隔てる指標となるだろう。過去50年間のデジタルの進化は完了し、コンピュータは人間社会の支配的な媒介者となった。